cuad. contab. / bogotá, colombia, 17 (43): 73-108 / enero-junio 2016 / 73

Reportes integrados y 
generación de valor en 
empresas colombianas 
incluidas en el Índice de 
Sostenibilidad Dow Jones*

doi:10.11144/Javeriana.cc17-43.rigv

Jaime Andrés Correa-García

Contador público, Universidad de Antioquia. Especialista 

en finanzas, preparación y evaluación de proyectos, Uni-

versidad de Antioquia. Magíster en ingeniería administra-

tiva, Universidad Nacional de Colombia. Profesor asociado 

de tiempo completo adscrito al Departamento de Ciencias 

Contables, Universidad de Antioquia. 

Correo electrónico: jaime.correa@udea.edu.co

María Clara Hernández-Espinal

Contadora pública, Universidad de Antioquia. 

Correo electrónico: mclarahespinal26@gmail.com

Lorena Vásquez-Arango

Contadora pública, Universidad de Antioquia. 

Correo electrónico: lorenavasquezarango@gmail.com

Yudy Marcela Soto-Restrepo

Contadora pública, Universidad de Antioquia. 

Correo electrónico: marcela2.soto@gmail.com

* Artículo de investigación científica y tecnológica



74 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

Resumen Los reportes integrados satisfacen la actual 

demanda de información de los grupos de interés que ne-

cesitan tomar mejores decisiones y observar en ellos la ge-

neración de valor de las empresas. Para cumplir el objetivo 

de la investigación, se tomaron como base los Reportes In-

tegrados de 2013 de las diez empresas colombianas inclui-

das en el Índice de Sostenibilidad Dow Jones (Dow Jones 

Sustainability Indices, DJSI) para mercados emergentes, y 

se establecieron cinco variables (estructura del informe, go-

bierno corporativo, económica, social y ambiental) con sus 

respectivos indicadores, para evaluar el cumplimiento de 

su revelación según algunas guías internacionales, teniendo 

como resultado que las empresas dan la suficiente importan-

cia a la revelación de información integrada para mostrarse 

más competitivas y transparentes en el mercado.

Palabras clave Revelación; gerencia basada en el va-

lor; reportes integrados; sostenibilidad; grupos de interés

Código JEL G30

Integrated Reports and Value Generation 

in Colombian Companies Included in the 

Dow Jones Sustainability Index

Abstract Integrated reports meet the current informa-

tion demand from stakeholders, who need to make better 

decisions and observe in the reports company value genera-

tion. In order to meet the purpose of the research, we took 

the 2013 Integrated Reports from ten Colombian compa-

nies included in the Dow Jones Sustainability Index (DJSI) 

for emerging markets and five variables were established 

(report structure, corporate governance, economic, social, 

and environmental) with their corresponding indicators 

to evaluate the fulfillment of their disclosures according to 

several international guidelines. We have as a result that 

companies give the right amount of importance to the dis-

closure of integrated information to show themselves as 

more transparent and competitive in the market.  

Keywords disclosure; value-based management; inte-

grated reports; sustainability; stakeholders 

Relatórios integrados e geração de valor 

em empresas colombianas incluídas no 

Índice de Sustenibilidade Dow Jones

Resumo Os relatórios integrados satisfazem a atual de-

manda de informação dos grupos de interesse que precisam 

tomar melhores decisões e vê-los gerar valor das empresas. 

Para atingir o objetivo da pesquisa, tomaram-se como base 

os Relatórios Integrados de 2013 das dez empresas colom-

bianas incluídas no Índice de Sustentabilidade Dow Jones 

(Dow Jones Sustainability Índices, DJSI) para mercados 

emergentes, e estabeleceram-se cinco variáveis (estrutura 

do informe, governo corporativo, económica, social e am-

biental) com os seus indicadores, para avaliar cumprimento 

de revelação segundo algumas guias internacionais, sendo o 

resultado que as empresas dão suficiente importância à re-

velação de informação integrada para se mostrar mais com-

petitivas e transparentes no mercado.

Palavras-chave Revelação; gerencia baseada no valor; 

relatórios integrados; sustentabilidade; grupos de interesse

Introducción

En los últimos años, la globalización ha tras-

cendido como fenómeno integrador, pero vale 

reconocer que entre las temáticas de mayor in-

fluencia están la economía y las finanzas, pues 

cualquier barrera física o estereotipo de inver-

sión material ha desaparecido; el mundo se ha 

convertido en un solo mercado y se han desa-

rrollado así nuevos conceptos sobre competen-

cia, diferenciación empresarial, sostenibilidad 

o trascendencia: la globalización es el primer 

impulsor de desarrollo en áreas de tecnología, 



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 75

innovación, regularización y calidad, influido 

por la búsqueda de satisfacción de necesidades 

que cualquier agente pudiese tener. 

Se puede entender entonces que el desa-

rrollo económico y financiero ha obtenido tan-

tas responsabilidades al transcurrir el tiempo, 

que su trascendencia no solo está en la toma 

de decisiones acertadas, sino en las influencias 

microeconómicas y macroeconómicas en cual-

quier área que permea a los grupos de interés; 

por ello, se incurre en nuevas tendencias e 

investigaciones administrativas y financieras 

que satisfagan las necesidades de información. 

Se puede concatenar así lo expresado por la 

entidad Integrated Reporting, IR, en la traduc-

ción realizada por AECA, cuando menciona 

que los cambios en el mercado hacen que las 

empresas en el mundo hagan cambios en sus 

modelos de negocio, lo cual hace también que 

ellas comiencen a buscar diferentes maneras 

de mostrar sus resultados. El tradicional mo-

delo basado en la revelación por medio de Es-

tados Financieros históricos es obsoleto para 

el mercado complejo de la actualidad (Integra-

ted Reporting, IR, 2011).

En consecuencia, poniendo en comu-

nión la generación de valor en el tiempo para 

las compañías y la necesidad de satisfacer a 

unos usuarios de la información incrédulos, se 

realizan reportes completos y útiles que den 

cuenta de ella en todas las dimensiones que la 

permean; por lo cual se ha producido un cues-

tionamiento acerca de las características de 

los reportes integrados de las compañías co-

lombianas que pertenecen al selecto grupo del 

Indicador de Sostenibilidad Dow Jones (DJSI) 

y lo que en términos de revelación y compro-

miso futuro genera pertenecer a este; para ello, 

se hizo una conceptualización acerca de los 

reportes integrados, ventajas, desventajas y su 

enfoque en la generación de valor y se estable-

cieron cinco (5) variables con sus respectivos 

indicadores, para comparar la teoría sobre el 

deber ser de los reportes con lo que las empre-

sas realmente revelan, lo que pone de manifies-

to que, a pesar de los innumerables avances con 

respecto a informar, nunca es suficiente. Este 

artículo busca involucrar la academia en las 

nuevas tendencias empresariales.

El artículo prosigue con una revisión de la 

literatura en torno a la gerencia basada en el va-

lor y los reportes integrados; posteriormente, se 

explica la metodología. Luego, se presentan los 

resultados y finalmente, las conclusiones e im-

plicaciones del trabajo.

1. Revisión de la literatura

1.1 Conceptualización de la gerencia 

basada en el valor

Para prevalecer en el tiempo y en el mercado, 

las empresas deben diseñar modelos de gestión 

que promuevan su modelo de negocio. Por esto, 

las teorías administrativas han tenido una re-

percusión tan importante en el devenir de la 

organización y, principalmente en los últimos 

años, han evolucionado en pro de esta nueva 

tendencia, cuyo mantra es “la generación del 

valor” en la compañía.

A partir de los años 80 empezaron a apa-

recer propuestas por parte de algunos autores 

que van más allá de la utilidad neta, como la 

de Alfred Rappaport (1981, citado por Mary A. 

Vera-Colina, 2000), quien planteó “que los 



76 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

resultados de la empresa deben ser evaluados 

de acuerdo con su contribución a la creación 

o destrucción del valor de la inversión realizada 

por los propietarios” (2000, p. 115). Esta pro-

puesta fue conocida con el nombre de enfoque 

del valor del accionista (Shareholder Value Ap-

proach), lo cual implicó que la administración 

de las organizaciones se concentrara en privile-

giar a los accionistas y en tratar a toda costa de 

que los precios de las acciones aumentaran. Se-

gún Juan Sánchez-Calero Guilarte (2002), cita-

do por Wilson Iván Morgestein-Sánchez:

(…) Reclamar de los administradores la 

creación de valor implica exigirles que el va-

lor de la acción expresado a través del mer-

cado bursátil reproduzca fielmente el valor 

máximo que cabe atribuir al patrimonio de 

la sociedad. Esto pasa tanto por evitar inver-

siones poco rentables, como por obtener el 

máximo valor posible. La existencia de una 

discrepancia entre el valor de la empresa y el 

valor de la acción se convierte en el motivo 

de censura hacia el administrador. El “dife-

rencial de valor” es una invitación a la susti-

tución de los gestores (2012, p. 71).

El auge de la responsabilidad social empre-

sarial, RSE, impulsó el paso del enfoque del 

valor para los propietarios al enfoque de los 

stakeholders, es decir, orientar la gestión de las 

organizaciones, de tal forma que generen valor 

para los grupos de interés y no solo reducirse a 

crear valor para los accionistas, como se pen-

saba anteriormente. Este cambio de enfoque 

implica un cambio en la gestión de las organi-

zaciones y así, a partir de los años 90, se empezó 

a construir un nuevo “paradigma gerencial que 

trata de estimular el diseño e implantación de 

estrategias que conduzcan a optimizar la gene-

ración de valor en todas las actividades empre-

sariales” (Vera-Colina, 2000, p. 110)

El recorrido de la generación de valor ha 

atravesado muchos conceptos, como la Teoría de 

la Calidad, el “Justo a tiempo” (Just in Time), el 

valor agregado de los productos, la responsabili-

dad social y el mercadeo. Mas todo ello conver-

ge en la “Generación de Valor” que, además de 

agrupar todos estos conceptos, tiene como meta 

el logro de la maximización del patrimonio de 

los propietarios e involucra metas a largo plazo. 

Por ello, es necesario comprender en su to-

talidad el concepto de esta generación de valor. 

Para el profesor Óscar León García es: “la serie 

de procesos que conducen al alineamiento de 

todos los funcionarios con el direccionamiento 

estratégico de la empresa de forma que cuando 

tomen decisiones ellas propendan por el perma-

nente aumento de su valor” (García, 2003, p. 5) 

y concluye que las vías para promover tal cultura 

son el direccionamiento estratégico, la gestión fi-

nanciera y la promoción del talento humano.

A partir de ello, hay varios aspectos a con-

cluir. La aplicación de la herramienta del direccio-

namiento estratégico concibe la adopción de un 

pensamiento estratégico, el cumplimiento y la 

importancia de la empresa con respecto a su pla-

neación y el seguimiento del mismo. Además, la 

cultura de la generación de valor propende por la 

prestación de un beneficio adicional a los clien-

tes, que describe la forma en que la empresa ge-

nera valor desde su función principal. 

En relación con el aspecto cultural, la gestión 

del talento humano es la tercera manera para 

generar valor en la compañía. Esta se entiende 



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 77

atada a la capacitación, educación, disposición 

y entendimiento del sistema de la organización 

y la incidencia de su labor dentro del diario ope-

rar de la compañía, y la disposición de un capital 

humano en pro del cumplimiento de los objeti-

vos merece un adelantamiento con respecto a la 

competencia, volviendo otra vez a repercutir en 

el valor de la empresa.

Con respecto al aspecto financiero, la se-

gunda manera de gestionar valor en la compa-

ñía, se podría suponer en concordancia con lo 

anteriormente mencionado que la gestión tiene 

una relación directa con la continuidad de la 

compañía, pero para los agentes de interés es 

necesario conocer en detalle la situación de la 

empresa financieramente hablando y para ello, 

las prácticas contables y sus reportes permiten 

intuir un estado inicial de la empresa. Estas 

revelaciones han evolucionado con la misma 

tendencia de la gerencia, pues la idea es per-

mitirles a los usuarios de la información, cono-

cer la repercusión de las políticas aplicadas; por 

ello, a partir de los inductores de valor, la ges-

tión se evalúa desde el crecimiento con renta-

bilidad por períodos consecutivos y el aumento 

del valor agregado del mercado (Economic Value 

Added, EVA). 

En forma sintética, el valor agregado del 

mercado, EVA, es el beneficio real que se obtie-

ne después de honrar todas las responsabilida-

des que tiene la compañía, podría tomarse como 

la realización material y económica del cum-

plimiento del objetivo básico financiero y está 

sustentado en las políticas gerenciales aplicadas 

en el período. Estas decisiones se toman, según 

Sebastián Dueñas-Ocampo y Lida Esperanza 

Villa-Castaño, “analizando los intereses de los 

stakeholders, es decir, las necesidades y los inte-

reses, así como el peso de todos los implicados 

en la cadena de valor de la organización” (Due-

ñas-Ocampo & Villa-Castaño, 2010, p. 78).

Según lo mencionado, entran a importar en 

gran medida los agentes diferentes al área ad-

ministrativa, que están influenciando la gene-

ración de informes, al exigirles a las compañías 

la inclusión de indicadores que sean de su in-

terés para medir la repercusión del ejercicio de 

esta en su cotidianidad. Por ello, en concordancia 

con entidades como la Global Reporting Initiati-

ve, GRI y el International Integrated Reporting 

Council, IIRC, cuya misión es propender por la 

emisión de una información más completa que 

dé evidencia de la generación de valor para que 

las revelaciones enuncien todas las formas en 

que la empresa se permea con el medio, como 

dicen Mauricio Gómez y Diego Alexander 

Quintanilla (2012), la tendencia actual, a pe-

sar de que no debería existir sesgo, es a emitir 

información cualitativa o cuantitativa pero si-

guiendo la lógica de la maximización financiera 

y la gestión del valor.

1.2 Antecedentes y características de las 

revelaciones en los reportes integrados 

y de sostenibilidad

En los últimos años, el mercado ha comenzado 

a demandar de las organizaciones la incorpora-

ción en sus operaciones e informes de los acon-

tecimientos relacionados con su compromiso 

respecto a la situación medioambiental, la so-

ciedad, las finanzas y el desarrollo de la estrate-

gia en un ambiente de sostenibilidad; por esto 

debe incluir información adicional a la finan-

ciera y dar igual importancia a los inversionistas 



78 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

y a los demás grupos de interés, que requieren 

información un poco más detallada para usarla 

como insumo a la hora de tomar mejores deci-

siones. Por lo anterior, las organizaciones han 

querido mejorar su proceso de informar y de 

comunicar los resultados obtenidos, al integrar 

los estados financieros con los reportes de res-

ponsabilidad social empresarial, lo que ha dado 

lugar a los reportes integrados (Hauque & Ra-

basedas, 2015).

Los reportes integrados surgen en un mo-

mento en que las empresas, después de muchos 

intentos, desearon mostrar la relación de sus 

resultados financieros con su impacto en el am-

biente; por ello, se han dado cuenta de que la 

tradicional manera de informar no es suficien-

temente adecuada para mostrar la realidad de 

la empresa a los grupos de interés. A partir de 

esto y de la evolución del mercado, ante la ma-

yor cantidad de sucesos ambientales y sociales 

en torno a las organizaciones, se hace necesa-

ria una mejor comunicación de la información, 

para lo cual son de gran utilidad los reportes 

integrados, que dan solución a la presión de 

los grupos de interés por una información más 

completa (Smith, 2014). 

En el mismo sentido, según la Global Re-

porting Initiative (GRI, 2012), el reporte 

integrado es la evolución de los reportes corpo-

rativos presentados por las empresas a lo largo 

de la historia, partiendo de simples informes 

financieros, continuando con los reportes de 

responsabilidad social empresarial, hasta llegar 

a los reportes integrados. Ellos se encaminan a 

satisfacer la necesidad de información adecua-

da para los usuarios; los reportes integrados 

van de la mano con la teoría del stakeholder, la 

cual dice que las empresas deben emitir infor-

mación importante para todos los grupos de 

interés sin enfocarse solamente en los accionis-

tas financieros o tenedores de capital (Smith, 

2014).

En 2008, la crisis trajo muchas inconsisten-

cias, lo cual causó el cuestionamiento sobre el 

funcionamiento de las empresas y sobre la dis-

minución de transparencia de los informes que 

se presentan; además hizo evidente la necesi-

dad de incluir variables macroeconómicas que 

mostraran el contexto de la empresa para así lo-

grar el éxito en ellas y, por ende, de la sociedad 

en su conjunto (Druckman & Fries, 2010).

A continuación, se detalla información so-

bre las entidades que han editado guías para la 

elaboración de reportes integrados (tabla 1).

Actualmente, el 3% de las empresas en 

todo el mundo está acatando los consejos de 

las iniciativas ya mencionadas y está elabo-

rando reportes integrados (KPMG, 2010). 

Aunque las diferencias geográficas son muy 

amplias, las razones por las que elaboran es-

tos reportes son las mismas: compromiso con 

la sostenibilidad, mejores formas de tener a los 

grupos de interés completamente informa-

dos y su relación con la estrategia del negocio 

(Global Compact, 2012).

La crisis económica y financiera de 2008 

fue la base para que la información presentada 

por las empresas se comenzara a mostrar pen-

sando en la transparencia y la confianza que esta 

debía transmitir respecto a todos los ámbitos en 

los que las empresas operan, teniendo en cuen-

ta la relación entre la información financiera y 

no financiera, aspectos con los cuales ha sido 

elaborado el reporte integrado (Krzus, 2011).



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 79

Empresa Información Aporte

King Code of 
Governance 
Principles, the 
King Report on 
Governance

Creado en 2009 en Sudáfrica, comité 
de presentación de reportes integrados 
(Main & Hespenheide, 2012).

Brinda indicaciones a las empresas sudafricanas para que 
elaboren información integrada según el Código, a partir 
de 2011. En 2012, no había ejemplos de reportes (Main & 
Hespenheide, 2012).

Príncipe de Gales

En 2004 se creó la Contabilidad para la 
Iniciativa de Sostenibilidad. En 2009, 
se convocó a otras entidades para hacer 
parte del proyecto y se incluyó la GRI 
(Druckman & Fries, 2010).

Desarrollo de una guía para unir las estrategias de 
sostenibilidad con las estrategias de la empresa y las 
financieras.
En 2010 se emitió un marco que brinda gran ayuda a las 
organizaciones que integra la información ambiental y 
social y hace los informes de gestión y los reportes anuales 
más completos y de utilidad para los diferentes grupos de 
interés (Jeyaretnam & Niblock-Siddle, 2010).

Global Reporting 
Initiative, GRI

Entidad independiente que comenzó 
su trabajo en 1997 con el objetivo de 
desarrollar un marco de referencia 
para la elaboración de reportes de 
sostenibilidad (Eccles & Krzus, 2010).

Creación de alianzas con entidades como el Pacto Mundial 
y sus Diez principios (Global Compact & Deloitte, 2010).
Se unió con la Contabilidad para la Iniciativa de 
Sostenibilidad y conformaron el Comité Internacional de 
Reportes Integrados (IIRC, siglas en inglés).

IIRC 
(International 
Integrated 
Reporting 
Council)

Creado en 2010 por la Contabilidad 
para la Iniciativa de Sostenibilidad y 
la GRI. 
Está conformado por sociedad civil y 
los sectores empresariales, de valores, 
contadores y de seguros. 

Creación de las guías de elaboración de Reportes Integrados 
(Jeyaretnam & Niblock-Siddle, 2010).

Pacto Global de las 
Naciones Unidas

Catalizador de liderazgo e innovación 
al traducir los compromisos de 
responsabilidad empresarial, clave en 
una visión y acción organizacional por 
medio de sus Diez principios, de 1999.

Encuesta que muestra cómo los CEO de varias empresas 
piensan que la presentación de reportes integrados 
es importante para revelar la relación de las variables 
externas con la estrategia y las operaciones empresariales 
(Druckman & Fries, 2010).

International 
Accounting 
Standards Board, 
IASB

Entidad emisora de Normas 
Internacionales de Información 
Financiera (NIIF) constituida en 2001.

A inicios de 2013, el IASB comenzó a monitorear la 
iniciativa respecto a los reportes integrados, ya que su 
desarrollo debe ir de la mano de los avances de las normas 
internacionales (Fundación IFRS, 2013). A finales de 2013, 
el IASB y el IIRC firmaron un acuerdo para que el IASB 
hiciera parte del equipo para elaborar un marco común de 
presentación de reportes integrados (NIC NIIF, 2013).

Tabla 1
Entidades que han elaborado guías para emitir reportes integrados
Fuente: elaboración propia



80 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

Característica Descripción Autor

Información 
integrada

Integración de la estrategia del negocio con sus operaciones, riesgos 
y variables ambientales, económicas y sociales con el fin de crear 
valor para los grupos de interés basándose en información del pasado, 
presente y futuro y, teniendo en cuenta que los elementos revelados 
deben tener la misma importancia.
Si se quiere presentar información integrada, se debe tomar esto 
como una cultura diaria dentro de la organización y plantear con 
anterioridad un proyecto de aplicación de la misma en cada una de 
las áreas funcionales, con el fin de promover la confianza dentro y 
fuera de la organización que está informando.

KPMG (2010)
Michael P. Krzus (2011)
Nick Main & Eric 
Hespenheide (2012)

Información 
financiera y no 
financiera

Los reportes tradicionales se han enfocado en presentar información 
financiera, la cual es compleja y necesita de conocimiento 
especializado para su entendimiento. Por esto, la necesidad de 
información no financiera creció de la mano con la complejidad de 
los informes.

Robert G. Eccles & 
Michael P. Krzus (2010)

Multidimensional
El reporte incluye información de todo el contexto de las empresas, 
incluyendo la descripción y revelación sobre variables económicas, 
sociales, ambientales, financieras y de gobierno corporativo.

Michael P. Krzus (2011)

Hacia los grupos de 
interés

Los reportes integrados evitan dar privilegio de información solo a 
unos grupos de interés —como los inversionistas— y se enfocan en 
todos los grupos participantes e interesados en la información para la 
toma de decisiones.

Wendy Stubbs & Colin 
Higgins (2012)

No combinación de 
información

La información presentada en el reporte integrado no debe ser 
simplemente la sumatoria de informes financieros anuales y los de 
responsabilidad social o sostenibilidad, sino que debe hacer una 
interrelación de la información que busca la generación de valor para 
la organización.

Deloitte (2013)
KPMG (2010)

Voluntario

En general, los reportes tradicionales que muestran los estados 
financieros tienen cierta obligatoriedad en su presentación, contrario 
a lo que sucede con los reportes integrados, que se presentan 
voluntariamente para satisfacer necesidades de información de 
los grupos de interés con base en la confiabilidad, adaptabilidad, 
integración, tecnología, modelo de negocio y creación de valor.

Integrated Reporting - 
IR (2011)
Jaime Andrés Correa-
García, Martha Cecilia 
Álvarez-Osorio & Andrés 
Felipe Pulgarín-Arias 
(2012)

Tabla 2
Características de los reportes integrados
Fuente: elaboración propia

Luego de observar la descripción de las ca-

racterísticas que, según varios autores, debe 

tener un reporte integrado, vale la pena men-

cionar las perspectivas en las cuales se basa su 

presentación, la de la dirección que está rela-

cionada con la importancia del desarrollo de 

la estrategia y la de la comunicación que tiene 

qué ver con la satisfacción de la necesidad de 

información que poseen los usuarios interesa-

dos (KPMG, 2010).



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 81

1.3 Ventajas y desventajas de la 

revelación de información en los 

reportes integrados

En la actualidad, la revelación de información es 

una de las principales decisiones que toman las 

empresas, debido a la dificultad de medir, evaluar 

y cuantificar cada uno de los posibles costos y 

beneficios asociados a la política de revelación, 

ya que se pueden presentar de forma simultánea 

efectos opuestos y contradictorios sobre diferen-

tes grupos de usuarios (Baruch Lev, 1992, citado 

por Larrán-Jorge & García-Meca, 2004). Duran-

te las últimas décadas, se han realizado estudios 

empíricos que han tratado de evidenciar que la 

elección de una política de comunicación con el 

mercado es dependiente de las percepciones so-

bre las ventajas y desventajas derivadas de ella 

(Larrán-Jorge & García-Meca, 2004).

En cuanto a las ventajas de la revelación 

de información, autores como Robert E. Ve-

rrecchia (2001), Robert K. Elliott y Peter D. 

Jacobson coinciden en que la empresa se be-

neficia cuando las revelaciones conducen a 

un menor costo de capital, “la divulgación logra 

esto al ayudar a los inversores y acreedores 

a entender el riesgo económico de la inversión 

realizada o por realizar” (Elliott & Jacobson, 

1994, p. 81). Si, por el contrario, la empresa 

revela información incompleta o insuficien-

te, este hecho se traduce en costo del capital 

como una prima de riesgo requerida por los 

inversionistas ante la incertidumbre provoca-

da por la asimetría de la información, lo cual 

indica una relación inversa entre la revelación 

de mayores niveles de información y el costo de 

capital.

En la tabla 3 se relacionan otros autores que 

también coinciden en que el aumento de las 

revelaciones disminuye el costo de capital para 

las empresas.

Autor País Nombre del 
estudio Opiniones

Francisco Bravo-
Urquiza, María Cristina 
Abad-Navarro & Marco 
Trombetta (2012)

España Disclosure Strategies and 
Cost of Capital

Teóricamente, las empresas que revelen 
información voluntaria se beneficiarán 
de un menor costo de capital, aunque 
la investigación empírica proporciona 
resultados no concluyentes.

Manuel Larrán-Jorge 
& Emma García-Meca 
(2004)

España Costes, beneficios y 
factores ligados a la 
política de divulgación de 
información financiera

La reducción de las percepciones de 
incertidumbre futura disminuye el costo de 
capital, mejora la liquidez y la credibilidad de 
la empresa.

Gary K. Meek & Sidney J. 
Gray (1989)

Estados Unidos Globalization of Stock 
Markets and Foreign 
Listing Requirements: 
Voluntary Disclosures by 
Continental European 
Companies Listed on the 
London Stock Exchange

Las empresas (…) enfrentan diversas 
presiones para divulgar información cuando 
compiten por inversiones (…) reducir la 
cantidad de información revelada puede ser 
costoso, por lo que las empresas tendrían que 
equilibrar estos costos con los derivados de la 
divulgación.

Tabla 3
Otros autores que afirman que las revelaciones disminuyen el costo de capital
Fuente: elaboración propia



82 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

De manera similar al efecto en el costo de 

capital, la liquidez de los títulos se ve afec-

tada con las asimetrías de la información, ya 

que estas reducen la bursatilidad; por ello, 

la mayor divulgación de información debe-

ría incrementar la liquidez y disminuir la 

volatilidad (Baruch Lev, 1992, citado por 

Larrán-Jorge & García-Meca, 2004). En la 

medida en que se aumente el volumen de las 

revelaciones relacionadas con el comporta-

miento futuro de los beneficios, mayor será 

la eficiencia de los precios conforme el nivel 

de información y las percepciones de incer-

tidumbre sean más parecidos entre aquellos 

que compran los títulos y aquellos otros que 

los venden. 

Adicionalmente, según Luis Rodríguez-Do-

mínguez, Isabel Gallego-Álvarez e Isabel Ma-

ría García-Sánchez (2008), la presentación de 

información se asocia, entre otros aspectos, a 

la mejora de la imagen de la empresa y con el 

incremento de la confianza de los inversores 

(2008). Lo anterior es posible solo cuando las 

empresas además de aumentar el volumen de 

información que revelan aumentan la calidad 

y procuran que la información sea clara y útil 

para los diferentes usuarios, de tal manera que 

estos puedan tomar decisiones acertadas con 

base en esta información. 

Aunque se podría pensar que las ventajas 

anteriormente mencionadas están limitadas al 

carácter positivo o negativo de la información, y 

que solo la información positiva hace que la em-

presa obtenga beneficios al revelar información, 

se esperaría que las empresas tomaran por polí-

tica no revelar información negativa a no ser que 

una norma las obligue; sin embargo, la ausencia 

de revelación se interpreta como malas noticias 

(Larrán-Jorge & García-Meca, 2004). 

Según Ronald A. Dye (2001), citado por 

María Rosario Babío-Arcay, María Flora Muiño-

Vázquez y Rosario Vidal-Lopo, “la empresa no 

siempre revela información para provocar in-

cremento o disminuciones en el precio de los 

títulos. Es posible que la empresa decida pre-

sentar información que dé lugar a una reduc-

ción en el precio de los títulos para asegurar 

posteriores reacciones positivas” (2003, p. 25). 

Adicionalmente, no revelar información puede 

traer como consecuencia demandas por parte 

de los usuarios que acusen por sesgo u omi-

siones en la información presentada. Paul M. 

Healy y Krishna G. Palepu afirman que los cos-

tos de los litigios junto con los planes de com-

pensación y costos de propiedad, son algunas 

de las motivaciones para que las empresas reve-

len información (2001).

No obstante, la elaboración y revelación de 

información también conlleva desventajas asocia-

das a costos, directos o indirectos. Los primeros se 

refieren a aquellos relativos al proceso de recolec-

ción, clasificación, diseminación y auditoría de la 

información; estos son fácilmente identificables 

y medibles. Los segundos, por el contrario, son 

ocultos y difíciles de medir, como los derivados de 

revelar información beneficiosa para la competen-

cia, costos políticos y costos legales, entre otros. 

A partir de lo anterior, con las bases biblio-

gráficas necesarias que permiten conocer las 

características de los reportes integrados, sus cos-

tos y beneficios y su direccionamiento a la re-

velación de mejor información, a continuación 

se presentan la investigación y los hallazgos he-

chos a partir de ella.



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 83

Desventaja Descripción

Competitivas

Revelar la rentabilidad de un segmento de la operación puede hacer que un competidor centre sus 
esfuerzos en él; de igual forma sucede con la revelación de planes de desarrollo de nuevos productos 
o las innovaciones tecnológicas, que podrían incentivar a la competencia a desarrollar uno similar en 
menor tiempo (Edwards & Smith, 1996). 

Costos legales

Autores como Douglas J.  Skinner (1992-1994) y Robert K. Elliott y Peter D. Jacobson (1994) 
afirman que un mayor nivel de revelación disminuye los costos de los litigios, pero por el contrario, 
Baruch Lev (1992) afirma que los costos legales son uno de los que más preocupan a los gerentes 
en Estados Unidos, debido a los efectos que la información orientada al futuro puede tener en los 
diferentes usuarios. Para Manuel Larrán-Jorge y Emma García-Meca (2004), los “costes legales están 
relacionados con la mayor cantidad de información, cuando esta pretende dar una imagen falsa de la 
empresa al mercado, o un optimismo no justificado”.

Costos políticos

Al ser los reportes integrados información de uso público, también podría ser utilizada por otros 
usuarios, como “gobiernos, sindicatos, consumidores, clientes o proveedores lo que podría originar 
incremento en las presiones sobre la compañía a través del establecimiento de impuestos más altos 
o las exigencias de nuevas condiciones relativas a salarios o precios” (Babío-Arcay, Muiño-Vázquez & 
Vidal-Lopo, 2003, p. 26).

Tabla 4
Desventajas de la revelación de información
Fuente: elaboración propia

Dow Jones (Standard and Poor's Dow Jones), y 

RobecoSAM, en 1999, como el primer índice 

global de calificación de rendimiento finan-

ciero e integración de valoraciones. Este utili-

za una variedad de fuentes para la evaluación y 

la comprobación cruzada de la información, 

incluidos los cuestionarios a las empresas, la in-

formación a disposición del público y las rela-

ciones de las partes interesadas. El proceso de 

selección se verifica externamente y la metodo-

logía es revisada anualmente para comprobar 

su idoneidad y para alinear el índice con las ini-

ciativas en curso.

Entre las empresas que ingresa a su lista y las 

que evalúa periódicamente, el DJSI revisa más 

de 3.000 informes de empresas de 64 sectores de 

la economía del mundo, que deben cumplir en-

tre 80 y 120 requisitos. La división de las empre-

sas por zona geográfica es la siguiente:

2. Desarrollo metodológico

Para seleccionar la muestra de la investigación 

se recurrió al muestreo no probabilístico, se eli-

gió una muestra intencionada compuesta por 

las empresas colombianas que en 2014 hacían 

parte del Índice de Sostenibilidad Dow Jones 

(DJSI), en el DJSI Emerging Markets Universe1.

El índice mide y monitorea el desempeño 

económico, social y ambiental de las compañías 

más grandes del mundo y reconoce aquellas 

que cuentan con las mejores prácticas, los más 

altos estándares de sostenibilidad y la creación 

de valor a largo plazo. Este fue lanzado por S&P 

1  El DJSI Emerging Markets Universe está compuesto por 
países como Brasil, Chile, China, Colombia, Egipto, Emi-
ratos Árabes Unidos, Filipinas, Grecia, Hungría, India, 
Indonesia, Malasia, México, Marruecos, Perú, Polonia, Qa-
tar, República Checa, Rusia, Suráfrica, Taiwán, Tailandia y 
Turquía. 



84 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

Área geográfica Número de 
compañías

DJSI Europe Universe 550

DJSI North America Universe 600

DJSI Asia Pacific Universe 500

DJSI Emerging Markets Universe 400

DJSI Korea Universe 100

DJSI Australia Universe 100

Tabla 5
Clasificación de empresas por área geográfica
Fuente: elaboración propia

Además, monitorea continuamente la infor-

mación pública y las percepciones de los grupos 

de interés. Esto hace del DJSI un punto de refe-

rencia para los inversionistas a la hora de tomar 

decisiones, ya que se espera que las empresas 

incluidas en el índice evidencien un desempe-

ño superior: mayor rentabilidad y mejor ges-

tión de riesgos.

El índice tiene dos vertientes: el índice glo-

bal y el índice de mercados emergentes, el pri-

mero selecciona empresas que cotizan en la 

Bolsa de Valores de Nueva York y el segundo 

mide el rendimiento de las empresas en países 

en vía de desarrollo que solo cotizan en bolsas 

de valores locales. A enero de 2014, hacían par-

te del índice global: Bancolombia, Cementos 

Argos, Ecopetrol, Grupo de Inversiones Sura-

mericana, Grupo Argos y Grupo Nutresa; en el 

índice de mercados emergente están Almace-

nes Éxito, Banco Davivienda, Bancolombia; Ce-

mentos Argos, Ecopetrol, Empresa de Energía 

de Bogotá (EEB), Grupo de Inversiones Sura-

mericana, Isagen y Grupo Nutresa.

Para cumplir el objetivo de la investigación, 

se tomaron como base los reportes integrados 

de 2013, pertenecientes a las diez empresas 

colombianas incluidas en el Índice de Soste-

nibilidad Dow Jones. Como punto de partida, 

se realizó una revisión documental de biblio-

grafía relacionada con la gerencia basada en el 

valor y los lineamientos para la elaboración de 

los reportes integrados. Posteriormente, se es-

tructuró una matriz (tabla 6) dividida en cin-

co secciones en la cual se incluyeron quince 

secciones de datos relacionados con gobierno 

corporativo, dimensión económica, social, am-

biental y la estructura de los reportes. A partir 

de los resultados obtenidos en el cuestionario 

se realizaron indicadores que pudieran eviden-

ciar el grado de relación entre la gerencia basa-

da en el valor y la información revelada en los 

reportes.

En lo relativo a lo anterior y teniendo pre-

sente que el contexto actual de las empresas 

demanda información completa que sea sufi-

ciente para llenar las necesidades de los grupos 

de interés involucrados con ellas y en relación 

con los apartados anteriores, se plantea como 

hipótesis que los reportes integrados satisfacen 

los requerimientos de información que gene-

ran valor agregado a las organizaciones tenien-

do como base en primer lugar su estructura 

amigable para el usuario y seguidamente la 

revelación de información económica, social, 

ambiental y de gobierno corporativo.



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 85
V

ar
ia

b
le

In
d

ic
ad

o
r

G
ru

p
o

 
A

rg
o

s
G

ru
p

o
 

S
u

ra
G

ru
p

o
 

N
u

tr
es

a
Is

ag
en

E
co

p
et

ro
l

E
E

B
C

em
en

to
s 

A
rg

o
s

É
xi

to
D

av
iv

ie
n

d
a

B
an

co
lo

m
b

ia

G
ob

ie
rn

o 

co
rp

or
at

iv
o

N
úm

er
o 

de
 c

om
it

és
 

de
 a

po
yo

3
4

4
3

11
2

3
6

4
16

N
úm

er
o 

de
 r

ie
sg

os
 

qu
e 

re
ve

la
 la

 

co
m

pa
ñí

a

4
4

3
4

14
15

16
0

3
4

N
úm

er
o 

de
 m

ie
m

br
os

 

de
l m

áx
im

o 
ór

ga
no

 

de
 g

ob
ie

rn
o 

in
de

pe
nd

ie
nt

es
 o

 n
o 

ej
ec

ut
iv

os
 

5
4

4
5

6
3

5
3

5
4

C
an

ti
da

d 
to

ta
l d

e 

in
te

gr
an

te
s 

de
 la

 ju
nt

a
7

7
7

7
9

10
7

9
10

7

Ec
on

óm
ic

a

To
ta

l i
nd

ic
ad

or
es

23
29

31
46

47
15

30
51

23
30

C
an

ti
da

d 
de

 n
ot

as
 a

 

lo
s 

es
ta

do
s 

fin
an

ci
er

os
32

27
39

32
34

29
29

28
38

42

Pá
gi

na
s 

de
di

ca
da

s 
a 

la
s 

no
ta

s 
a 

lo
s 

es
ta

do
s 

fin
an

ci
er

os

60
47

50
34

75
39

52
43

15
8

68

C
an

tid
ad

 d
e 

in
di

ca
do

re
s fi

na
nc

ie
ro

s
9

6
4

8
26

0
6

30
8

7

N
úm

er
o 

de
 p

ág
in

as
 

re
la

ci
on

ad
as

 c
on

 e
l 

ap
or

te
 a

 la
 e

co
no

m
ía

1
1

1
2

1
2

2
1

7
4

Ve
nt

as
 n

et
as

 (
en

 

m
ill

on
es

 d
e 

pe
so

s)
 (

$)
7.

62
9.

35
9

2.
54

0.
04

5
5.

89
8.

00
0

2.
00

2.
81

4
62

.5
00

.0
00

10
2.

36
1

4.
96

8.
41

4
10

.6
96

.9
61

3.
88

5.
16

0
16

.1
00

.2
74

C
on

ce
nt

ra
ci

ón
 d

e 
la

 

pr
op

ie
da

d2  (
%

)
35

,1
4

13
,2

5
0,

26
0,

00
6,

04
12

,3
8

4,
86

0,
18

0,
99

3,
44

R
en

ta
bi

lid
ad

 a
ct

iv
o3  

(%
)

1,
44

2,
45

3,
60

5,
78

10
,4

2
5,

40
1,

65
4,

06
1,

52
1,

15

N
iv

el
 d

e 

en
de

ud
am

ie
nt

o4  (
%

)
30

,0
3

3,
62

29
,7

8
40

,0
0

37
,0

0
33

,4
3

34
,5

6
26

,9
8

89
,2

5
90

,4
5



86 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016
V

ar
ia

b
le

In
d

ic
ad

o
r

G
ru

p
o

 
A

rg
o

s
G

ru
p

o
 

S
u

ra
G

ru
p

o
 

N
u

tr
es

a
Is

ag
en

E
co

p
et

ro
l

E
E

B
C

em
en

to
s 

A
rg

o
s

É
xi

to
D

av
iv

ie
n

d
a

B
an

co
lo

m
b

ia

Ec
on

óm
ic

a

Se
ct

or
In

du
st

ri
al

Se
gu

ro
s,

 

fin
an

ci
er

o
In

du
st

ri
al

In
du

st
ri

al
, 

pú
bl

ic
o

In
du

st
ri

al
, p

úb
lic

o
In

du
st

ri
al

, 

pú
bl

ic
o

In
du

st
ri

al
C

om
er

ci
al

Fi
na

nc
ie

ro
Fi

na
nc

ie
ro

Li
qu

id
ez

 - 
R

az
ón

 

co
rr

ie
nt

e5
1,

17
0,

69
1,

5
1,

64
1,

8
3,

98
1,

04
1,

63
1,

12
1,

11

Ta
sa

 d
e 

pa
go

 d
e 

di
vi

de
nd

os
 

52
,5

1
38

,0
0

52
,8

5
40

,9
9

80
,9

5
58

,4
3

45
,7

6
40

,0
0

36
,2

8
49

,5
7

A
m

bi
en

ta
l

C
an

ti
da

d 
de

 

in
di

ca
do

re
s 

am
bi

en
ta

le
s

2
11

14
29

3
7

9
15

6
8

C
an

ti
da

d 
de

 p
ág

in
as

 

de
di

ca
da

s 
a 

la
 

di
m

en
si

ón
 a

m
bi

en
ta

l

11
3

7
16

69
31

23
8

9
5

So
ci

al

C
an

tid
ad

 d
e 

in
di

ca
do

re
s q

ue
 

in
vo

lu
cr

an
 a

sp
ec

to
s d

el
 

bi
en

es
ta

r d
el

 p
er

so
na

l

12
12

13
9

18
8

15
6

9
15

C
an

ti
da

d 
de

 p
ág

in
as

 

re
fe

ri
da

s 
a 

la
 

af
ec

ta
ci

ón
 h

ac
ia

 lo
s 

gr
up

os
 d

e 
in

te
ré

s

48
18

32
13

4
5

3
28

15
15

Es
tr

uc
tu

ra
 d

e 

R
ep

or
te

s

C
an

ti
da

d 
de

 p
ág

in
as

 

de
l r

ep
or

te
23

7
14

7
27

0
29

5
55

5
41

7
34

5
22

2
33

5
17

1

N
úm

er
o 

de
 re

po
rt

es
1

1
1

1
1

1
1

2
3

1

C
an

ti
da

d 
de

 

el
em

en
to

s 
re

ve
la

do
s

14
11

22
6

9
11

24
5

7
9

Ta
bl

a 
6

M
at

ri
z 

de
 v

ar
ia

bl
es

 y
 d

at
os

 d
e 

en
tr

ad
a

2  C
al

cu
la

da
 d

ir
ec

ta
m

en
te

 d
es

de
 lo

s 
va

lo
re

s 
ar

ro
ja

do
s 

po
r 

lo
s 

es
ta

do
s 

fin
an

ci
er

os
 c

on
so

lid
ad

os
 q

ue
 s

e 
en

cu
en

tr
an

 e
n 

el
 re

po
rt

e 
co

m
o 

pa
tr

im
on

io
 d

e 
la

 c
on

tr
ol

ad
or

a/
(p

at
ri

m
on

io
 

co
nt

ro
la

do
ra

 +
 in

te
ré

s 
m

in
or

it
ar

io
).

3  C
al

cu
la

da
 d

ir
ec

ta
m

en
te

 d
es

de
 lo

s 
va

lo
re

s 
ar

ro
ja

do
s 

po
r 

lo
s 

es
ta

do
s 

fin
an

ci
er

os
 c

on
so

lid
ad

os
 q

ue
 s

e 
en

cu
en

tr
an

 e
n 

el
 re

po
rt

e 
co

m
o 

ut
ili

da
d 

ne
ta

/t
ot

al
 d

e 
ac

ti
vo

s.
4  C

al
cu

la
da

 d
ir

ec
ta

m
en

te
 d

es
de

 lo
s 

va
lo

re
s 

ar
ro

ja
do

s 
po

r 
lo

s 
es

ta
do

s 
fin

an
ci

er
os

 c
on

so
lid

ad
os

 q
ue

 a
pa

re
ce

n 
en

 e
l r

ep
or

te
 c

om
o 

to
ta

l p
as

iv
os

/t
ot

al
 d

e 
ac

ti
vo

s.
5  C

al
cu

la
da

 d
ir

ec
ta

m
en

te
 d

es
de

 lo
s 

va
lo

re
s 

ar
ro

ja
do

s 
po

r 
lo

s 
es

ta
do

s 
fin

an
ci

er
os

 c
on

so
lid

ad
os

 q
ue

 a
pa

re
ce

n 
en

 e
l r

ep
or

te
 c

om
o 

ac
ti

vo
 c

or
ri

en
te

/p
as

iv
o 

co
rr

ie
nt

e.
Fu

en
te

: e
la

bo
ra

ci
ón

 p
ro

pi
a



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 87

3. Análisis de resultados: 
reportes integrados de las 
empresas colombianas en el 
Índice de Sostenibilidad Dow 
Jones

La necesidad de información fiable para los 

usuarios ha sido una demanda en la emisión 

de informes, cuya acogida se remonta muchos 

años atrás. Esta premisa se ha venido tomando 

después de las problemáticas de fraude en los 

80 y la consecuente desconfianza de la comu-

nidad. Por esto, su nuevo enfoque gerencial es 

recobrar lo perdido desde la concientización 

general de transparencia y buenas prácticas 

corporativas que lleven al cumplimiento del ob-

jetivo financiero, tal como lo mencionan Carlos 

Javier Sanz-Santolaria y José Pedro González-

González: “En la última década, cada día es 

más creciente el número de organizaciones que 

a nivel mundial dan a la luz pública informes 

sobre su sostenibilidad. Una corriente de trans-

parencia sobre la sostenibilidad de las activida-

des es lo que motiva a las empresas, agencias 

públicas, ONG, entre otros” (Sanz-Santolaria & 

González-González, 2010, p. 109).

Con el fin de evaluar los reportes integrados 

presentados por las empresas colombianas in-

cluidas en el Dow Jones, se propuso como me-

todología la recolección de información para 

evaluar indicadores directamente de los infor-

mes de las compañías que aluden a las variables 

inmersas en el Balanced Scorecard y la estructu-

ra del informe.

Variable Indicador Forma de cálculo
Estructura del informe Promedio de páginas por elemento revelado Páginas del reporte/elementos revelados

Estructura del informe Cantidad de reportes Cantidad de reportes

Gobierno corporativo Porcentaje de miembros independientes
Miembros independientes/total miembros de 
juntas

Gobierno corporativo Riesgos Riesgos

Gobierno corporativo
Relación entre ingresos y miembros 
independientes

Comparación entre los ingresos y los miembros 
independientes

Gobierno corporativo
Relación entre las páginas del reporte y el 
porcentaje de miembros independientes

Comparación entre las páginas del reporte y el 
porcentaje de miembros independientes

Gobierno corporativo
Relación entre el número de páginas y el 
sector

Comparación entre el número de páginas y el 
sector

Económica
Porcentaje de participación de la revelación 
económica

Páginas aporte de la economía/total de páginas 
del reporte

Económica
Porcentaje de participación de los 
indicadores financieros

Indicadores financieros/total de indicadores

Económica
Porcentaje de participación de las páginas 
dedicadas a la revelación de notas a los 
estados financieros

Número de páginas con notas/total de páginas 
del informe

Económica
Relación entre las páginas del reporte y la 
concentración accionaria

Comparación entre las páginas del reporte y la 
concentración accionaria

Económica
Relación entre las páginas del reporte y la 
rentabilidad

Comparación entre las páginas del reporte y la 
rentabilidad



88 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

Variable Indicador Forma de cálculo

Económica
Relación entre páginas del reporte y el nivel 
de endeudamiento

Comparación entre páginas del reporte y el 
nivel de endeudamiento

Ambiental
Porcentaje de participación de las páginas 
dedicadas a la dimensión ambiental

Páginas de dimensión ambiental/total páginas 
del reporte

Ambiental
Porcentaje de participación de los 
indicadores ambientales

Indicadores ambientales/total de indicadores

Social
Porcentaje de participación de las páginas 
dedicadas a los grupos de interés

Páginas grupos de interés/total de páginas del 
reporte

Social
Porcentaje de participación de los 
indicadores sociales

Indicadores sociales/total de indicadores

Tabla 7
Variables e indicadores Fuente: elaboración propia

dad; sin embargo, con el propósito de no emitir 

juicios subjetivos, se valora su extensión.

Con el gráfico 2 se permite reconocer la can-

tidad de temas que las compañías revelan en sus 

informes; y en términos de relación, es posible 

concatenar el promedio de páginas por cada ele-

mento presentado, como se evidencia en la tabla 8; 

la empresa que mayor profundidad promedio da 

a los temas abordados es Ecopetrol, cuyo prome-

dio por tema abordado es 62 páginas.

Empresa Promedio de páginas 
por tema

Grupo Argos 16,9

Grupo Sura 13,4

Grupo Nutresa 12,3

Isagen 49,2

Ecopetrol 61,7

EEB 37,9

Cementos Argos 14,4

Éxito 44,4

Davivienda 47,9

Bancolombia 19

Tabla 8
Promedio cantidad de páginas por temas abordados
Fuente: elaboración propia

3.1 Estructura del reporte

Como se ha reiterado, la emisión del informe 

se ha convertido para muchas empresas en el 

medio para la integración con sus grupos de 

interés, logrando así darle un importante valor 

para el público. Por ello, como menciona en 

su informe la Global Reporting Initiative: “An 

increasing number of companies and organiza-

tions want to make their operations sustaina-

ble and to respond effectively to their external 

impacts. Establishing a sustainability reporting 

process helps them to set goals, measure perfor-

mance, and manage change” (Global Reporting 

Initiative, 2013, p. 8).

En términos cuantitativos, la relación de la 

cantidad de elementos revelados y las páginas 

que tienen los reportes es un medio importante 

para visualizar su profundidad; aunque canti-

dad no es sinónimo de calidad, sí es un deter-

minante relevante del reporte. 

Los gráficos 1 y 2 evidencian las compañías 

que mayor cantidad de páginas dedican a la 

emisión de sus informes. No siempre hay una 

relación directa entre número de páginas y cali-



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 89

600

500

400

300

200

100

0
Grupo 
Argos

Grupo 
Sura

Grupo 
Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos 

Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Páginas del reporte 237 147 270 295 555 417 345 222 338 171

Gráfico 1
Cantidad de páginas de los reportes
Fuente: elaboración propia

30

25

20

15

10

5

0 Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Elementos 14 11 22 6 9 11 24 5 7 9

Gráfico 2
Cantidad de elementos revelados
Fuente: elaboración propia

ra que se pretende siempre obtener la mejor in-

formación.

Caracterizar la emisión de informes de más 

de una compañía es realmente una homogenei-

zación que pierde trascendencia desde la varie-

dad de sectores y diferencias propias de cada 

administración, pero cabe resaltar que concuer-

dan en características importantes, ya sean es-

tas por requerimiento del estándar aplicado o 

por pleno seguimiento de buenas prácticas ge-

neralizadas, como:

Los gráficos 1 y 2 permiten observar que 

Ecopetrol es la empresa con el reporte más ex-

tenso pero es la cuarta empresa por menor nú-

mero de temas, al contrario del Grupo Nutresa, 

que es la quinta empresa con menor cantidad 

de páginas pero es la segunda en relación con 

los elementos revelados; por consiguiente, no 

se tiene una sentencia del deber ser; la prepon-

derancia y la profundidad del informe por te-

mas dependen de la cantidad de información 

que se quiera dar sobre la sección, pero se acla-



90 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

•	 Informes amigables y de fácil comprensión.

•	 La inclusión de los usuarios y sus políticas 

para cada uno de ellos. 

•	 La inclusión de los dictámenes de auditoría. 

Todas las compañías tienen dictamen en 

limpio y solo el dictamen de Davivienda tie-

ne párrafo de énfasis.

Por último, el 80% de las compañías eva-

luadas emite en un solo informe toda la infor-

mación importante, lo que permite al receptor 

tener claridad de que encontrará lo que nece-

site de manera ágil; por cuestiones administra-

tivas, el Grupo Éxito y Davivienda poseen dos 

informes para describir su gestión. La integra-

ción de los reportes también va en la tendencia 

de hacer un único informe que dé cuenta de los 

distintos requerimientos del IIRC y la GRI.

3.2 Gobierno corporativo 

Los marcos internacionales para la elaboración de 

reportes integrados (IIRC, GRI) incluyen el go-

bierno corporativo como una variable fundamen-

tal, ya que se reconoce la influencia que tienen las 

estructuras de dirección a la hora de determinar 

qué información se revela. Para este estudio se 

evaluó la relación existente entre la cantidad 

de miembros independientes, el volumen de in-

formación, los ingresos y los riesgos revelados. 

Adicionalmente, se analizó la incidencia del sec-

tor económico en el volumen de revelaciones.

Miembros independientes

En Colombia, el artículo 44 de la Ley 964 de 

2005 señala que las juntas directivas de las em-

presas que emiten valores deben tener como 

mínimo el 25% de los miembros independien-

tes. Esto con el fin de mejorar los estándares en 

materia de gobierno corporativo, contribuir al 

fortalecimiento de la administración de las em-

presas, disminuir la existencia de conflictos en-

tre partes interesadas y definir la estrategia para 

aumentar el valor de la empresa. Según Loren-

zo Patelli y Annalisa Prencipe (2007, citados 

por Guadalupe del Carmen Briano-Turrent), la 

composición de la junta directiva es uno de los 

principales mecanismos para mitigar el conflic-

to de agencia, y sostienen que los miembros in-

dependientes son necesarios para controlar las 

acciones de la gerencia (Briano-Turrent, 2014).

80,00%

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%
Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Participación 71,43 57,14 57,14 71,43 66,67 30,00 71,43 33,33 50,00 57,14

%
 p

ar
tic

ip
ac

ió
n

Gráfico 3
Participación de los miembros independientes respecto al total de miembros de la junta
Fuente: elaboración propia



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 91

El gráfico 3 muestra que más del 50% de 

los miembros de las juntas directivas de las 

empresas examinadas es independiente, ex-

ceptuando el Éxito y Empresa de Energía de 

Bogotá, que alcanzan 33 y 30%, respectiva-

mente. En promedio, las juntas directivas de 

las empresas de la muestra están compuestas 

por ocho miembros, cuatro (4) de los cuales 

son independientes. Se esperaría entonces que 

las empresas con un mayor número de miem-

bros independientes tengan una visión más 

objetiva del mercado y de la administración de 

la empresa y, por ende, mejores decisiones y 

mayores beneficios para los accionistas, en es-

pecial los minoritarios.

Diferentes autores han intuido una rela-

ción inversa entre el nivel de revelación de 

información y la proporción de miembros in-

dependientes, pues esperan que una mayor 

proporción de miembros independientes in-

cremente el nivel de revelaciones en esas em-

presas. En el caso de las empresas analizadas, a 

continuación se observa que la hipótesis ante-

rior no se puede concluir:

Empresa
Número de miembros 
independientes de la 

junta directiva

Cantidad total de 
miembros de la junta 

directiva

Número de 
páginas 

Grupo Argos 5 7 237

Grupo Sura 4 7 147

Grupo Nutresa 4 7 270

Isagen 5 7 295

Ecopetrol 6 9 555

EEB 3 10 417

Cementos Argos 5 7 345

Éxito 3 9 222

Davivienda 5 10 335

Bancolombia 4 7 171

Tabla 9
Miembros de la junta directiva y número de páginas del reporte
Fuente: elaboración propia con base en los reportes anuales

Según el gráfico 4, el número de páginas de 

los reportes integrados oscila entre 147 y 555. 

De acuerdo con lo explicado por la teoría, la 

empresa que revela 147 páginas (Sura) debería 

tener la menor proporción de miembros inde-

pendientes: en este caso, los miembros indepen-

dientes de esa empresa están en 57%, muy por 

encima de Empresa de Energía de Bogotá que 

solo tiene una proporción del 30% pero revela 

417 páginas. Sin embargo, un mayor número de 

páginas no quiere decir mejores revelaciones, 

según María Luz Castilla y Margarita de Ros-

selló, “en países como España el reporte mues-

tra un entramado extenso, complejo, costoso, 

con numerosos y escasas sinergias. No se trata 

de escasez de información, sino de exceso de 

interlocutores y (…) duplicidades de una in-

formación bastante inconexa, que evidencia 

también alguna desconexión en su prepara-

ción” (2013, pp. 70, 83).



92 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

80,00%

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00% Grupo 
Argos

Grupo 
Sura

Grupo 
Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos 

Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Pág. reporte 237 147 270 295 555 417 345 222 235 171

 % M. Independientes 71,43% 57,14% 57,14% 71,43% 66,67% 30,00% 71,43% 33,33% 50,00% 57,14%

600

500

400

300

200

100

0

Gráfico 4
Relación entre las páginas del reporte y el porcentaje de miembros independientes
Fuente: elaboración propia

Sector económico

Empresa Número de 
páginas Sector 

Grupo Sura 147 Seguros, financiero

Bancolombia 171 Financiero

Éxito 222 Comercial

Grupo Argos 237 Industrial

Grupo Nutresa 270 Industrial

Isagen 295 Industrial, público

Davivienda 335 Financiero

Cementos Argos 345 Industrial

EEB 417 Industrial, público

Ecopetrol 555 Industrial, público

Tabla 10
Relación entre páginas del reporte y sector de la empresa
Fuente: elaboración propia



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 93

En las referencias anteriormente citadas, el 

sector económico es uno de los aspectos más 

utilizados para explicar la cantidad de revela-

ciones de las empresas a sus usuarios externos. 

Se parte del supuesto de que las empresas de 

un mismo sector adoptarán unas políticas y ni-

veles similares de revelación, ya que no hacerlo 

puede ser interpretado por los inversionistas 

como una mala noticia o una mala señal.

En la tabla 10, se observa que las entidades 

financieras en promedio presentan su infor-

mación en 160 páginas mientras que en las in-

dustriales el promedio llega a 354 páginas. El 

Grupo Éxito, única empresa comercial conte-

nida en la muestra, presenta un nivel de infor-

mación superior al del sector financiero pero 

inferior al del sector industrial. El sector indus-

trial contiene empresas públicas y privadas; la 

revelación de las empresas industriales del sec-

tor público es mucho mayor, en parte debido a 

la necesidad de dar cumplimiento a los requisi-

tos establecidos por los organismos públicos.

Riesgos

La revelación de información sobre riesgos tie-

ne importantes ventajas para las empresas que 

presentan este tipo de datos, por lo cual se to-

maron los riesgos estratégicos para desarrollar 

el análisis de esta variable en las empresas de la 

muestra.

80,00%

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00% Grupo 
Argos

Grupo 
Sura

Grupo 
Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos 

Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Riesgos 4 4 3 4 14 15 15 9 3 4

 % M. Independientes 71,43% 57,14% 57,14% 71,43% 66,67% 30,00% 71,43% 33,33% 50,00% 57,14%

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

Gráfico 5
Relación entre los riesgos y el porcentaje de miembros independientes
Fuente: elaboración propia 

Diversos estudios relacionados con la re-

velación de información han concluido que el 

número de miembros independientes influye 

en los niveles de revelación sobre los riesgos: 

los miembros independientes hacen que las 

empresas ofrezcan información acerca de sus 

limitaciones para lograr los resultados o los 

flujos de caja futuros. En la muestra analiza-

da, esta afirmación solo se cumple para Ecope-

trol y Cementos Argos, que revelan un número 

alto de riesgos y tienen una alta proporción de 

miembros independientes respecto a las demás 

empresas analizadas. Grupo Sura, Grupo Argos, 

Isagen y Grupo Nutresa tienen una propor-

ción de miembros independientes por encima 

de la media, pero los riesgos que revelan en el 



94 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

reporte integrado están por debajo del prome-

dio. Con la Empresa de Energía de Bogotá su-

cede lo contrario: revela un gran número de 

riesgos y está al mismo nivel de Ecopetrol y 

Cementos Argos, pero su proporción de miem-

bros está por debajo de la media, lo que podría 

llevar a pensar que hay otros factores de mayor 

relevancia que hacen que la empresa revele in-

formación sobre riesgos. Otro factor que incide 

podría ser el considerado por José David Cabe-

do-Semper y José Miguel Tirado-Beltrán, quie-

nes afirman que la revelación de información 

sobre riesgos permite a los inversionistas dismi-

nuir el spread (prima por encima de los niveles 

exigidos por el sector) que requieren los pro-

veedores de capital cuando no hay información 

para valorar el riesgo de la empresa (Cabedo-

Semper & Tirado-Beltrán, 2009, p. 122).

7

6

5

4

3

2

1

0
Grupo 
Argos

Grupo 
Sura

Grupo 
Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos 

Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Ingresos 7.629.359 2.540.045 5.898.000 2.002.814 62.500.00 102.361 4.968.414 10.696.96 3.885.160 16.100.27

 M. Independientes 5 4 4 5 6 3 5 3 5 4

70.000.000

60.000.000

50.000.000

40.000.000

30.000.000

20.000.000

10.000.000

-

Gráfico 6
Relación entre los ingresos y los miembros independientes
Fuente: elaboración propia

Por otro lado, en las empresas con mayor 

número de miembros independientes en la jun-

ta directiva, las predicciones sobre ingresos son 

más frecuentes que en aquellas con una menor 

proporción; se esperaría que las juntas que tie-

nen mayor número de miembros independien-

tes sean más efectivas en la maximización del 

valor para los accionistas, gracias a sus conoci-

mientos y experiencia. 

3.3 Perspectiva económica 

Para ser útil y lograr su objetivo de ayudar a 

la generación de valor y a la toma de decisio-

nes, el reporte integrado debe mostrar, entre 

otras, el desempeño de la variable económica, 

para mostrar cómo la empresa afecta la eco-

nomía nacional y mundial con el desarrollo de 

su razón social. En este sentido, solamente en 

el aspecto macroeconómico que muestran las 

empresas evaluadas, estas presentan un por-

centaje mínimo cuando describen su aporte; 

Davivienda y Bancolombia son las que más 

información revelan con un porcentaje de pá-

ginas respecto al total de páginas del repor-

te dedicadas al contexto macroeconómico de 

2,09 y 2,34%, respectivamente; Ecopetrol y 



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 95

el Grupo Nutresa son las que menos destinan 

a este apartado, al dedicar 0,18 y 0,37%, res-

pectivamente, lo cual puede evidenciarse en el 

gráfico 7:

Siguiendo con las revelaciones correspon-

dientes a la variable económica, es importante 

hacer mención a la información financiera que 

se muestra, más específicamente con relación a 

los indicadores financieros y de desempeño, los 

cuales respecto a la totalidad de indicadores tie-

nen un peso importante en los reportes de las 

empresas analizadas (gráfico 8).

2,50%

2,00%

1,50%

1,00%

0,50%

0,00%
Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 R. económica 0,42% 0,68% 0,37% 0,68% 0,18% 0,48% 0,58% 0,45% 2,09% 2,34%

%
 p

ar
tic

ip
ac

ió
n

Gráfico 7
Participación de la revelación macroeconómica
Fuente: elaboración propia

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00% Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Participación 39,13% 20,69% 12,90% 17,39% 55,32% 0,00% 20,00% 58,82% 34,78% 23,33%

%
 p

ar
tic

ip
ac

ió
n

Gráfico 8
Participación de los indicadores financieros
Fuente: elaboración propia

En el gráfico 8 se observa la importancia que 

se le da a la revelación de indicadores financie-

ros en empresas como el Éxito, Ecopetrol y Gru-

po Argos, que muestran mayores porcentajes 

de participación respecto al total de indicadores: 

58,82, 55,32 y 39,13%, respectivamente. Esto da 



96 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

sustento a lo que mencionan Robert G. Eccles y 

Michael P. Krzus (2010), en su libro One Report: 

Integrated Reporting for a Sustainable Strategy, 

cuando dice que en los reportes integrados es 

importante la revelación de información finan-

ciera, aunque menciona que esta es compleja y 

de fácil entendimiento solo para personas que 

posean conocimientos específicos en el tema. 

Así, se puede resaltar el esfuerzo que ponen las 

organizaciones en la revelación de sus resultados 

por medio de indicadores que, a su vez, son in-

ductores de valor, lo cual hace más entendible la 

información presentada en los estados financie-

ros y le da un valor agregado a la información 

cuando se quiere mostrar una manera de gene-

ración de valor (García, 2003). A pesar de ello, 

es importante hacer mención a lo que sucede 

con EEB, compañía que no muestra específica-

mente los indicadores financieros que se están 

comparando, como liquidez, endeudamiento y 

rentabilidad, entre otros.

Teniendo en cuenta lo anterior, específi-

camente lo relacionado con la complejidad 

de la información financiera, Sergio Miguel 

Hauque y María Laura Rabasedas (2015) men-

cionan la importancia de la información no 

financiera para complementar la revelación 

de las cifras cuantitativas, lo cual puede eviden-

ciarse en las notas a los estados financieros 

que pueden acompañarlos y se revelan en los 

reportes integrados; de esta manera, es funda-

mental hacer el análisis de esta importancia 

por la cantidad de páginas que representan 

las notas en los reportes de las empresas. Da-

vivienda es la organización que más peso les 

da dentro del informe con una participación 

(páginas de notas a los estados financieros/to-

tal páginas del reporte) de 47,16%, seguida de 

Bancolombia con una participación de 39,77% 

y del Grupo Sura con 31,97%, lo que se evi-

dencia en el gráfico 9:

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%
Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Participación 25,32% 31,97% 18,52% 11,53% 13,51% 9,35% 15,07% 19,37% 47,16% 39,77%

%
 p

ar
tic

ip
ac

ió
n

Gráfico 9
Participación de la revelación de notas en los estados financieros
Fuente: elaboración propia



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 97

Ecopetrol, Empresa de Energía de Bogotá, 

Cementos Argos, Éxito, Isagen y Grupo Nutresa 

tienen participaciones inferiores del 20%, lo cual 

indica que variables no financieras gozan de ma-

yor preponderancia en sus informes consolidados.

Adicionalmente, para dar un contexto más 

claro a la revelación por medio de notas a los 

estados financieros, se presenta en la tabla 11 la 

relación de la cantidad de notas por empresa:

Empresa Cantidad 
de notas

Páginas 
dedicadas  
a las notas

Grupo Argos 32 60

Grupo Sura 27 47

Grupo Nutresa 39 50

Isagen 32 34

Ecopetrol 34 75

EEB 29 39

Cementos Argos 29 52

Éxito 28 43

Davivienda 38 158

Bancolombia 42 68

Tabla 11
Notas a los estados financieros por empresa
Fuente: elaboración propia

Con respecto a las notas reveladas, se ob-

serva que el promedio es de 33, lo que hace 

entrever que empresas como Grupo Nutresa, 

Ecopetrol, Davivienda y Bancolombia están por 

encima de este valor y dedican mayor cantidad 

de páginas para esta revelación frente a las de-

más compañías, con excepción de Grupo Nu-

tresa que solo utiliza 50 páginas.

Siguiendo con la importancia de la infor-

mación financiera y no financiera y la interrela-

ción que debe haber entre ambas en el reporte 

integrado, vale la pena mencionar la trans-

parencia de la empresa que este refleja, pues 

como lo menciona Michael P. Krzus (2011), 

en su artículo Integrated Reporting: If Not Now, 

When?, el reporte integrado nace como una so-

lución a los problemas de transparencia que 

surgieron a raíz de la crisis de 2008 en Estados 

Unidos. De esta manera, las empresas se han 

dedicado a revelar información de gran rele-

vancia para la toma de decisiones de los grupos 

de interés y a la revelación de algunas variables 

que pueden afectar su transparencia.

Respecto a la transparencia, es importante 

para las empresas reflejarla en el contenido de 

sus informes sobre todo cuando la estructura 

de la propiedad o, dicho de otro modo, la con-

centración de la propiedad, calculada como la 

participación del patrimonio de la controla-

dora sobre la sumatoria de este con el interés 

minoritario, no es tan marcada respecto a los 

accionistas mayoritarios, lo que hace que los 

minoritarios demanden mayor cantidad de in-

formación revelada y así dar lugar a un mayor 

control de los recursos y de la información re-

velada; esta relación entre la concentración de 

la propiedad y el nivel de divulgación de la in-

formación es negativa (Briano-Turrent, 2014), 

es decir, cuanto más concentrada está la propie-

dad, menos información se revela. Esta relación 

aplicada a las empresas analizadas resulta ser 

cierta, teniendo en cuenta que esta relación no 

se muestra tan marcada, lo cual puede eviden-

ciarse en el gráfico 10: 



98 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

600

500

400

300

200

100

0
Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Págs. reporte 237 147 270 295 555 417 345 222 335 171

 C. Accionaria 64,86% 86,75% 99,74% 100,00% 93,96% 87,62% 95,14% 99,82% 99,01% 96,56%

120,00%

100,00%

80,00%

60,00%

40,00%

20,00%

0,00%

Gráfico 10
Relación entre las páginas del reporte y la concentración de la propiedad
Fuente: elaboración propia

prestamistas… conforme se incrementa el 

endeudamiento, la demanda de información 

adicional por parte de los acreedores tam-

bién aumenta, puesto que, de este modo, 

tratan de conocer la probabilidad de que la 

empresa pueda hacer frente a sus obligacio-

nes (2008, pp. 12, 15).

Esto es analizado en los reportes de las em-

presas observadas, en los que se evidencia la 

no correspondencia directa entre los niveles 

de endeudamiento y la cantidad de páginas del 

reporte, pues como se muestra en el gráfico 11 

esta relación no siempre se cumple:

En el caso del Grupo Nutresa, Isagen y Éxito, 

la relación directa se cumple, pues según el grá-

fico 11 el crecimiento en porcentaje de endeu-

damiento implica que las páginas del reporte sean 

más, cosa contraria a lo que se evidencia en las 

demás empresas, pues en el caso de Ecopetrol, el 

endeudamiento es mínimo en comparación con 

las 555 páginas en las que revela la información; 

o de la Empresa de Energía de Bogotá, la cual 

Al observar el gráfico 10, se evidencia la co-

rrespondencia con tendencia negativa que hay 

entre el número de páginas del reporte y la con-

centración de la propiedad (patrimonio con-

troladora/interés minoritario + patrimonio 

controladora), teniendo en cuenta una única 

excepción: Ecopetrol, pues aunque su concen-

tración de la propiedad es del 93,96%, les da 

una gran importancia a las revelaciones, tanto 

que su informe es el más extenso en compara-

ción con las demás empresas.

Una de las variables más importantes para 

los grupos de interés es el endeudamiento (total 

pasivo/total activo), que guarda relación con la 

cantidad de información revelada, pues como lo 

mencionan Luis Rodríguez-Domínguez, Isabel 

Gallego-Álvarez e Isabel María García-Sánchez: 

…las empresas con mayores niveles de en-

deudamiento tienden a divulgar información 

voluntaria con el fin de reducir el coste de 

dicha financiación, así como los problemas 

de información asimétrica que sufren los 



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 99

posee un endeudamiento de 33,43% y su reporte 

consta de 417 páginas, lo que contrasta con Ban-

colombia o Davivienda, cuyo endeudamiento es 

de 90,45 y 89,25%, sustentado en la estructura 

natural de su actividad financiera, pero sus re-

portes suman 171 y 338 páginas, respectivamen-

te. Esto hace que la aserción mencionada no se 

cumpla para todos los casos y lo que menciona-

ban los anteriores autores concuerda con lo di-

cho por Guadalupe del Carmen Briano-Turrent, 

citando a Bikki Jaggi y Pek Yee Low (2000), y 

Peter Oyelere, Fawzi Laswad y Richard Fisher 

(2003): “las empresas con un mayor endeuda-

miento están generalmente bajo un escrutinio 

más estricto por parte de los acreedores, por lo 

que las empresas divulgarán mayor información 

sobre su gestión” (2014, p. 112); esto se eviden-

cia solo para algunas de las empresas analizadas.

Por otro lado, al establecer una relación en-

tre la rentabilidad del activo y el número de pá-

ginas del reporte integrado, se descubre que las 

empresas más rentables tienen la tendencia a 

revelar más información, ya que esto les ayuda 

a aumentar su competitividad (Briano-Turrent, 

2014, p. 117), lo que tiene qué ver también con 

la diferenciación que adquieren las compañías 

que revelan información y con altos índices de 

rentabilidad respecto a las compañías con poco 

éxito (Rodríguez-Domínguez, Gallego-Álvarez 

& García-Sánchez, 2008). Respecto a las em-

presas analizadas, el gráfico 12 permite obser-

var lo que se dijo anteriormente:

600

500

400

300

200

100

0
Grupo 
Argos

Grupo 
Sura

Grupo 
Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos 

Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Págs. reporte 237 147 270 295 555 417 345 222 335 171

 Endeudamiento 30,03% 3,62% 29,78% 40,00% 37,00% 33,43% 34,56% 26,98% 89,25% 90,45%

100,00%

90,00%

80,00%

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%

Gráfico 11
Relación entre las páginas del reporte y el endeudamiento
Fuente: elaboración propia



100 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

600

500

400

300

200

100

0
Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Págs. reporte 237 147 270 295 555 417 345 222 335 171

 Rentabilidad 1,91% 2,45% 3,59% 5,74% 10,37% 5,39% 1,64% 4,06% 1,55% 1,15%

12,00%

10,00%

8,00%

6,00%

4,00%

2,00%

0,00%

Gráfico 12
Relación entre las páginas del reporte y la rentabilidad
Fuente: elaboración propia

3.4 Perspectiva ambiental y social

Para la emisión de informes completos y perti-

nentes en pro de la utilidad de los usuarios, en 

los informes de gestión, las variables sociales 

y ambientales son infaltables. Precisamente, 

estos aspectos son los más preponderantes al 

momento de emitir reportes de sostenibilidad, 

como menciona la Global Reporting Initiative, 

en su informe Carrots ans Sticks:

A sustainability report is the key platform 

for communicating the performance informa-

tion —both positive and negative— that is needed 

by organizations themselves, and by all those 

who are affected by them. Sustainability repor-

ting is therefore a vital step for managing chan-

ge towards a sustainable global economy —one 

that combines long term profitability with so-

cial justice and environmental care (KPMG 

Advisory N.V. & Global Reporting Initiative, 

GRI, Unit for Corporate Governance in Africa, 

2013).

Esta relación se cumple en la mayoría de las 

empresas, pues a mayor rentabilidad del acti-

vo, dedican más páginas a la revelación de in-

formación. Sin embargo, las excepciones son 

Cementos Argos y Davivienda, ya que presen-

tan una rentabilidad de los activos de 1,64% y 

1,52% y sus reportes ocupan 345 y 338 páginas, 

respectivamente, lo cual según el gráfico 12, se 

muestra desproporcional respecto a las demás 

empresas. Este suceso puede ser explicado 

con lo que mencionan autores como Alfred Wa-

genhofer (1990), Begoña Giner-Inchausti, Na-

tividad Cervera-Millán, Amparo Ruiz-Llopis y 

Miguel Arce-Gisbert (2003), y Annalisa Pren-

cipe, citados por Luis Rodríguez-Domínguez, 

Isabel Gallego-Álvarez e Isabel María García-

Sánchez (2008), cuando dicen que la relación 

entre estas dos variables puede ser negativa en el 

sentido de que la alta rentabilidad puede indu-

cir a que más empresas entren en el mercado y 

puedan tomar información de las revelaciones 

de las actualmente existentes.



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 101

Las variables social y ambiental son las me-

nos mencionadas en los informes que se emi-

ten en el mundo actualmente, pero por las que 

las entidades están haciendo presión y certifi-

cando su publicación; en esta categoría aún fal-

ta mucho para que su información sea verídica; 

tal como se mencionó en la cita anterior, la in-

clusión de las repercusiones negativas también 

debería hacer parte del informe, a pesar de ello, 

emitir algo ya es un paso.

En los informes emitidos en 2014, la reper-

cusión de estas variables fue:

Grupo Argos Grupo Sura Grupo Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Ambiental 4,64% 2,04% 2,59% 5,42% 12,43% 7,43% 6,67% 3,60% 2,69% 2,92%

 Social 20,25% 12,24% 11,85% 4,41% 0,72% 1,20% 0,87% 12,61% 4,48% 8,77%

25,00%

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%

%
 P

ar
tic

ip
ac

ió
n

Gráfico 13
Participación de la revelación ambiental y social
Fuente: elaboración propia

Grupo Argos Grupo Sura Grupo 
Nutresa Isagen Ecopetrol EEB Cementos 

Argos Éxito Davivienda Bancolombia

 Ambiental 8,70% 37,93% 45,16% 63,04% 6,38% 46,67% 30,00% 29,41% 26,09% 26,67%

 Social 52,17% 41,38% 41,94% 19,57% 38,30% 53,33% 50,00% 11,76% 39,13% 50,00%

70,00%

60,00%

50,00%

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%

%
 P

ar
tic

ip
ac

ió
n

Gráfico 14
Participación de indicadores sociales y ambientales
Fuente: elaboración propia

Se puede generalizar que en la emisión 

del informe, hay algunos indicadores sociales 

que aparecen en todos los informes evaluados, 

como la inclusión laboral, los fondos o los be-

neficios económicos que se les hacen a los em-

pleados y la inversión en la comunidad; y en 

términos ambientales, varían según la forma 

en que repercuten en el medio, ya sea con el 



102 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

ahorro y reutilización de recursos o de forma 

directa con el ambiente como la siembra de 

árboles.

El análisis de este tipo de situaciones, tan-

to participación de la revelación como partici-

pación de los indicadores solo quiere dilucidar 

los esfuerzos en la emisión de información al 

respecto; como conclusión es válido mencionar 

que las empresas informan más con respecto a 

los aspectos sociales que a los ambientales, pero 

al comparar los indicadores, la repercusión de 

ellos en el informe es significativa. En términos 

individuales, Isagen tiene características no 

comunes, ya que a pesar de tener pocas reve-

laciones en estas variables, sus indicadores (so-

ciales y ambientales) agotan más del 75% de los 

indicadores totales.

Consideraciones finales

Para satisfacer las necesidades de información 

de los usuarios en un contexto de mercado glo-

balizado, el reporte integrado surge como la so-

lución a estas demandas. El reporte integrado 

ha tenido cambios sustanciales en los últimos 

años y trajo consigo un contexto más amplio 

para las organizaciones pues interrelaciona 

nuevas variables y complementa la informa-

ción financiera que siempre se ha presentado. 

Adicional a esto, el reporte integrado implica la 

convergencia entre la información financiera y 

no financiera para así mostrar los resultados de 

variables económicas, de gobierno corporativo, 

sociales y ambientales e integrar la participa-

ción de los grupos de interés en el corto, medio 

y largo plazo y darle así a la organización una 

ventaja competitiva.

De esta manera, la revelación de informa-

ción beneficia a las empresas en cuanto esta con-

duzca a la reducción de los costos de capital, 

mejore la imagen de la empresa, aumente la 

confianza de los inversionistas y disminuya los 

costos políticos y legales. Sin embargo, la pre-

sentación y revelación de información también 

trae como consecuencia una serie de costos 

directos relacionados con la identificación, 

clasificación y auditoría de la información e in-

directos derivados de revelar información be-

neficiosa para la competencia. Estas variables 

hacen que este tema sea por lo pronto solo para 

grandes empresas.

Con respecto a la estructura del reporte, se 

puede concluir que la importancia de emitirlo 

se está generalizando y que el propósito es rei-

vindicar el concepto de transparencia; por ello, 

las revelaciones abarcan la realidad de cada 

una de las empresas y con ello, los temas que se 

abordan, la extensión y el número de temas de 

estos informes comprenden aspectos financie-

ros, sociales y ambientales.

En cuanto a la revelación de información, 

es posible concluir que uno de los elementos 

más importantes es el gobierno corporativo, 

ya que incrementa la transparencia, promue-

ve la toma de decisiones informadas y permite 

el ejercicio de los derechos de los accionistas 

minoritarios, acreedores, consumidores y so-

ciedad en general. Según las fuentes citadas 

anteriormente, uno de los factores que más in-

fluyen en el volumen de información a revelar 

es la cantidad de miembros independientes de 

la junta directiva; sin embargo, con los datos 

analizados en este trabajo no se observa una re-

lación significativa.



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 103

En lo que respecta a la variable económica, 

se puede concluir que es en la que más tiem-

po se invierte, ya que por medio de indicadores 

y revelaciones descriptivas los grupos de interés 

ponen mayor atención a lo que les afecta. Los 

indicadores analizados muestran que hay varios 

aspectos que hacen que la información revelada 

sea mayor o menor, como la concentración de la 

propiedad: mientras más alta sea esta, menores 

tenderán a ser las revelaciones; en contraste con 

lo evidenciado respecto a la rentabilidad, pues 

a mayor rentabilidad, mayor revelación de infor-

mación presentan las empresas, ya que esto les 

da una ventaja competitiva, exceptuando de esta 

aserción a Davivienda y Bancolombia a causa de 

su actividad financiera. Del mismo modo, a me-

dida que el endeudamiento crece, la información 

a revelar también lo hace, gracias a la demanda 

de los acreedores por conocer esta situación; 

esta hipótesis solo se cumple en el caso del Gru-

po Nutresa, Isagen y el Grupo Éxito.

Por último, en relación con las temáticas 

sociales y ambientales, se concluye que emi-

tir este tipo de información es dar un paso a la 

transparencia; esta emisión ya sea por aspectos 

normalistas o por generar una ventaja compe-

titiva aún requiere más repercusión y la canti-

dad de páginas dedicadas a estos temas está en 

menor proporción al financiero, al igual que los 

indicadores, la única compañía que rompe con 

este estereotipo es Isagen, que utiliza más del 

75% de sus indicadores en estas áreas.

Adicionalmente, este no es un trabajo to-

talmente terminado, pues a partir de él se pue-

den abrir las puertas a nuevas investigaciones 

que se relacionen con el tema y puedan darle 

una mayor cobertura, dado el crecimiento en 

el número de compañías que aplican estánda-

res internacionales y el interés de los distintos 

stakeholders por evaluar cómo las organizacio-

nes generan valor de manera sostenible.

Referencias
Babío-Arcay, María Rosario; Muiño-Vázquez, 

María Flora & Vidal-Lopo, Rosario (2003). 

La influencia del tamaño y la cotización en 

la publicación de información voluntaria: 

un análisis basado en percepciones de 

costes y beneficios. Revista de Contabilidad, 

6 (11), 19-55. Disponible en: http://www.rc-

sar.es/verPdf.php?articleId=89

Bravo-Urquiza, Francisco; Abad-Navarro, 

María Cristina & Trombetta, Marco (2012). 

Disclosure Strategies and Cost of Capital. 

Managerial and Decision Economics, 33 (7-

8), 501-509. Disponible en: https://www.

academia.edu/12643190/Disclosure_

Strategies_and_Cost_of_Capital

Briano-Turrent, Guadalupe del Carmen (2014). 

Factores que inciden en una mayor trans-

parencia de gobernanza corporativa en 

empresas cotizadas latinoamericanas. 

Revista Mexicana de Economía y Finan-

zas, REMEF, Nueva Época, 9 (2), 105-124. 

Disponible en: http://www.redalyc.org/

pdf/4237/423739497002.pdf

Cabedo-Semper, José David & Tirado-Beltrán, 

José Miguel (2009). Divulgación de infor-

mación sobre riesgos: una propuesta de me-

dición. Innovar, 19 (34), 121-134. Disponible 

en: http://revistas.unal.edu.co/index.php/

innovar/article/view/21545/34902

Castilla, María Luz & Rosselló, Margarita de 

(2013). Avances en España. Hacia el repor-



104 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

ting integrado. Boletín de Estudios Económi-

cos, 68 (208), 61-88. Disponible en: https://

issuu.com/deustobusinessalumni/docs/208-

abril_2013

Colombia, Ley 964 de 2005, por la cual se dic-

tan normas generales y se señalan en ellas 

los objetivos y criterios a los cuales debe 

sujetarse el gobierno nacional para regular 

las actividades de manejo, aprovechamien-

to e inversión de recursos captados del pú-

blico que se efectúen mediante valores y 

se dictan otras disposiciones. Diario Oficial, 

45.963, 8 de julio de 2005. Disponible en: 

http://www.secretariasenado.gov.co/senado/

basedoc/ley_0964_2005.html

Correa-García, Jaime Andrés; Álvarez-Osorio, 

Martha Cecilia & Pulgarín-Arias, Andrés 

Felipe (2012). Evaluación de la calidad 

en la revelación de la información conta-

ble y corporativa para empresas del sec-

tor real en los años 2009 y 2010: Caso 

colombiano. En Memorias del XVII Con-

greso Internacional de Contaduría Adminis-

tración e Informática, 1-22. Disponible en: 

http://132.248.164.227/congreso/docs/xvii/

docs/F02.pdf

Druckman, Paul & Fries, Jessica (2010). 

Integrated Reporting: The Future of 

Corporate Reporting? En Robert G. 

Eccles, Beiting Cheng & Daniela Saltzman 

(eds.). The Landscape of Integrated 

Reporting. Reflections and Next Steps, 81-

85. Cambridge: Harvard Business School. 

Disponible en: http://www.people.hbs.

edu/reccles/The%20Landscape%20of%20

Integrated%20Reporting.pdf

Dueñas-Ocampo, Sebastián & Villa-Castaño, 

Lida Esperanza (2010). Construyendo 

confianza al interior de la organización 

desde la ética. Contaduría Universidad de 

Antioquia, 57, 69-82. Disponible en: http://

revinut.udea.edu.co/index.php/cont/article/

download/15578/13521

Dye, Ronald A. (2001). An Evaluation of “Es-

says on Disclosure” and the Disclosure in 

Accounting. Journal of Accounting & Econo-

mics, 32 (1-3), 181-235. 

Eccles, Robert G. & Krzus, Michael P. (2010). 

One Report: Integrated Reporting for a Sustai-

nable Strategy. Hoboken, New Jersey: John 

Wiley & Sons.

Edwards, Pamela & Smith, Richard A. (1996). 

Competitive Disadvantage and Voluntary 

Disclosures: the Case of Segmental Repor-

ting. British Accounting Review, 28 (2), 155-

172.

Elliott, Robert K. & Jacobson, Peter D. (1994). 

Costs and Benefits of Business Information 

Disclosure. Accounting Horizons, American 

Accounting Association, 8 (4), 80-96. 

Disponible en: http://citeseerx.ist.psu.edu/

viewdoc/download?doi=10.1.1.364.5227&re

p=rep1&type=pdf

Fundación IFRS (2013). Foro de discusión - 

Revelaciones de Información Financiera. 

Síntesis de aportes y comentarios. 

Disponible en: http://www.fccpv.org/cont3/

data/files/feedback%20revelaciones.pdf

García, Óscar León (2003). Valoración 

de empresas, gerencia del valor y EVA. 

Cali: Prensa Moderna Impresores S.A. 

Disponible en: http://www.oscarleongarcia.

com/site/contanido-de-los-libros-/14-



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 105

administracion-financiera-4-edicion-/20-

valoracion-de-empresas-gerencia-del-valor-

eva-

Giner-Inchausti, Begoña; Cervera-Millán, Nati-

vidad; Ruiz-Llopis, Amparo & Arce-Gisbert, 

Miguel (2003). Incentivos para la divulga-

ción voluntaria de información: evidencia 

empírica sobre la información segmentada. 

Revista Europea de Dirección y Economía de 

la Empresa, 12 (4), 69-86.

Global Compact & Deloitte (junio de 2010). 

Modelo de gestión del Pacto Mundial de 

las Naciones Unidas. México: Centro 

Regional de Apoyo para América Latina 

y el Caribe. Disponible en: http://www.

centroregionalpmal.org/web-pacto/

esp/?q=node/160

Global Compact (2012). Integrated Reporting 

Monthly Report.

Gómez-Villegas, Mauricio & Quintanilla, 

Diego Alexander (2012). Los informes 

de responsabilidad social empresarial: 

su evolución y tendencias en el contexto 

internacional y colombiano. Cuadernos de 

Contabilidad, 13 (32), 121-158. Disponible 

en: http://revistas.javeriana.edu.co/index.

php/cuacont/article/view/3894/2858

Hauque, Sergio Miguel & Rabasedas, María 

Laura (2015). Reportes integrados: ¿uno 

para todo y todos hacia uno? Análisis de 

casos publicados y visión de futuro sobre 

una posible integración. Memorias de las XI 

Jornadas de Investigación de la Facultad de 

Ciencias Económicas, Universidad del Litoral, 

FCE-UNL , 1-3. Disponible en: http://www.

fce.unl.edu.ar/jornadasdeinvestigacion/

libro/54.pdf

Healy, Paul M. & Palepu, Krishna G. (2001). 

Information Asymmetry, Corporate Disclo-

sure, and the Capital Markets: A Review of 

the Empirical Disclosure Literature. Journal 

of Accounting & Economics, 31 (1-3), 405-

440.

Integrated Reporting, IR (2011). Hacia la 

información integrada: la comunicación de 

valor en el siglo XXI. Asociación Española 

de Contabilidad y Administración de 

Empresas, AECA (trad.). Disponible en: 

http://aeca.es/old/comisiones/rsc/iirc_

traduccion_espanol.pdf

Integrated Reporting Committee of South Afri-

ca, IRCSA (2009). King Code of Gover-

nance Principles and the King Report on 

Governance, chairman Mervyn King. Dis-

ponible en: http://www.iodsa.co.za/?kingIII

Jaggi, Bikky & Low, Pek Yee (2000). Impact of 

Culture, Market Forces and Legal System 

on Financial Disclosures. The International 

Journal of Accounting, 35, 495-519. 

Jeyaretnam, Terence L. & Niblock-Siddle, 

Kate (2010). Integrated Reporting: A 

Perspective from Net Balance. En Robert 

G. Eccles, Beiting Cheng & Daniela 

Saltzman (eds.). The Landscape of Integrated 

Reporting. Reflections and Next Steps, 33-

37. Cambridge: Harvard Business School. 

Disponible en: http://www.people.hbs.

edu/reccles/The%20Landscape%20of%20

Integrated%20Reporting.pdf

KPMG (2010). Información Integrada: 

Completando el ciclo estratégico. 

Madrid: KPMG Asesores S.L. 

Disponible en: https://www.kpmg.

com/ES/es/ActualidadyNovedades/



106 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

ArticulosyPublicaciones/Documents/

Informacion-integrada-completando-ciclo-

estrategico.pdf

KPMG Advisory N.V. & Global Reporting 

Initiative, GRI, Unit for Corporate 

Governance in Africa (2013). Carrots and 

Sticks. Sustainability Reporting Policies 

Worldwide - Today's Best Practice, Tomorrow's 

Trends. Disponible en: https://www.

globalreporting.org/resourcelibrary/Carrots-

and-Sticks.pdf

Krzus, Michael P. (2011). Integrated Reporting: 

If Not Now, When? Zeitschrift Für Interna-

tionale Rechnungslegung, IRZ (6), 271-276. 

Disponible en: https://www.mikekrzus.

com/downloads/files/IRZ-Integrated-repor-

ting.pdf

Larrán-Jorge, Manuel & García-Meca, Emma 

(2004). La relevancia de la información 

no financiera en la estrategia empresarial 

de divulgación voluntaria: percepciones 

empresa-analista sobre su utilidad. Revista 

Valenciana de Economía y Hacienda, RVEH, 

12, 127-148. Disponible en: https://www.

researchgate.net/publication/28105136_

La_relevancia_de_la_informacion_no-

financiera_en_la_estrategia_empresarial_

de_divulgacion_unitaria_Percepciones_

empresa-analista_sobre_su_utilidad

Lev, Baruch (1992). Information Disclosure 

Strategy. California Management Review, 34 

(4), 9-32.

Main, Nick & Hespenheide, Eric (2012). 

Integrated Reporting: the New Big Picture. 

Deloitte Review, 10 (1), 124-137. Disponible 

en: http://dupress.deloitte.com/dup-us-

en/deloitte-review/issue-10/integrated-

reporting-the-new-big-picture.html 

Meek, Gary K. & Gray, Sidney J. (1989). Globa-

lization of Stock Markets and Foreign Lis-

ting Requirements: Voluntary Disclosures 

by Continental European Companies Listed 

on the London Stock Exchange. Journal of 

International Business Studies, JIBS, 20 (2), 

315-336.

Morgestein-Sánchez, Wilson Iván ( julio-di-

ciembre de 2012). La noción de sharehol-

der value y la teoría de los stakeholders: 

visión contemporánea del concepto de 

“interés social” desde una perspectiva de 

creación de valor. Civilizar, 12 (23), 67-78. 

Disponible en: http://www.redalyc.org/

pdf/1002/100228405004.pdf

NIC NIIF (13 de febrero de 2013). NIC NIIF. 

Disponible en: http://www.nicniif.org/

home/novedades/el-iasb-y-el-iirc-firman-

acuerdo-para-desarrollar-un-marco-

integrado-de-elaboracion-de-reportes.html

Organización de Naciones Unidas, Pacto 

Mundial (1999). Diez principios. Disponible 

en: http://www.pactomundial.org/category/

aprendizaje/10-principios/, http://www.

pactomundial.org/2015/02/10-principios-

del-pacto-mundial/

Oyelere, Peter; Laswad, Fawzi & Fisher, Ri-

chard (2003). Determinants of Internet 

Financial Reporting by New Zealand Com-

panies. Journal of International Financial Ma-

nagement and Accounting, 14 (1), 26-63.

Patelli, Lorenzo & Prencipe, Annalisa (2007). 

The Relationship between Voluntary Dis-

closure and Independent Directors in the 



reportes integrados y generación de valor / j. correa, m. hernández, l. vásquez, y. soto / 107

Presence of a Dominant Shareholder. Euro-

pean Accounting Review, 16 (1), 5-33. 

Prencipe, Annalisa (2004). Proprietary Costs 

and Determinants of Voluntary Segment 

Disclosure: Evidence from Italian Listed 

Companies. European Accounting Review, 13 

(2), 319-340. 

Rappaport, Alfred (May 1981). Selecting 

Strategies that Create Shareholder 

Value. Harvard Business Review, 139-141. 

Disponible en: https://hbr.org/1981/05/

selecting-strategies-that-create-shareholder-

value

Rodríguez-Domínguez, Luis; Gallego-Álvarez, 

Isabel & García-Sánchez, Isabel María (3 

de noviembre de 2008). Determinantes de 

la divulgación voluntaria de información 

estratégica en internet: un estudio de las 

empresas españolas cotizadas. Revista Euro-

pea de Dirección y Economía de la Empresa, 

19 (1), 9-26. Disponible en: https://dialnet.

unirioja.es/descarga/articulo/3118354.pdf

Sánchez-Calero Guilarte, Juan (2002). Crea-

ción de valor, interés social y responsa-

bilidad social corporativa. En Fernando 

Rodríguez-Artigas (coord.). Derecho de 

sociedades anónimas cotizadas: (estructu-

ra de gobierno y mercados), Tomo II, 851-

913. Madrid: Cizur Menor. Disponible 

en: http://eprints.sim.ucm.es/5600/1/

Creaci%C3%B3n_de_valor.pdf

Sanz-Santolaria, Carlos Javier & González-Gon-

zález, José Pedro (2010). Las memorias de 

sostenibilidad y su divulgación. Contaduría 

Universidad de Antioquia, 57, 107-118. Dispo-

nible en: http://revinut.udea.edu.co/index.

php/cont/article/download/15580/13523

Skinner, Douglas J. (1992-1994). Why Firms 

Voluntarily Disclose Bad News (Working 

Paper. University of Michigan). Journal of 

Accounting Research, 32 (1), 38-60. Disponi-

ble en: http://lib.cufe.edu.cn/upload_files/

other/4_20140516104015_7.pdf

Smith, Sean Stein (2014). Integrated Repor-

ting, Corporate Governance, and the Future 

of the Accounting Function. International 

Journal of Business and Social Science, 5 (10), 

58-63. Disponible en: http://ijbssnet.com/

journals/Vol_5_No_10_September_2014/8.

pdf

Stubbs, Wendy & Higgins, Colin (10 de 

diciembre de 2012). Sustainability and 

Integrated Reporting: A Study of the Inhibitors 

and Enablers of Integrated Reporting. The 

Institute of Chartered Accountants in 

Australia. Disponible en: https://www.

charteredaccountants.com.au/~/media/

Files/Students/Educators/Integrated%20

Reporting%20Research%20Summary.ashx

The Prince's Accounting for Sustainability 

Project, A4S (2004). Practical 

Guides. Disponible en: https://www.

accountingforsustainability.org/, https://

www.accountingforsustainability.org/cfos/

network-of-chief-financial-officers/guides

Vera-Colina, Mary A. (noviembre de 

2000). Gerencia Basada en el Valor y 

Gerencia Financiera. Tendencias, Revista 

de la Facultad de Ciencias Económicas y 

Administrativas, Universidad de Nariño, 1 

(2), 109-132. Disponible en: https://dialnet.

unirioja.es/descarga/articulo/5029704.pdf

Verrecchia, Robert I. (2001). Essays on Disclo-

sure. Journal of Accounting & Economics, 32, 



108 / vol. 17 / no. 43 / enero-junio 2016

97-180. Disponible en: http://papers.ssrn.

com/sol3/papers.cfm?abstract_id=276699

Wagenhofer, Alfred (1990). Voluntary Disclo-

sure with a Strategic Opponent. Journal of 

Accounting and Economics, 12 (4), 341-363. 

•	 Fecha de recepción: 03 de marzo del 2016

•	 Fecha de aceptación: 26 de mayo de 2016

•	 Disponible en línea: 30 de junio de 2016

Para citar este artículo

Correa-García, Jaime Andrés; Hernández-

Espinal, María Clara; Lorena Vásquez-

Arango & Soto-Restrepo, Yudy Marcela 

(2016). Reportes integrados y generación 

de valor en empresas colombianas inclui-

das en el índice de sostenibilidad Dow 

Jones. Cuadernos de Contabilidad, 17(43), 

73-108. http://dx.doi.org/10.11144/Jave-

riana.cc17-43.rigv